La politique de dividende

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La thèse de neutralité de Modigliani et Miller : la politique de dividende de l’entreprise n’a aucune incidence sur la valeur de l’entreprise dans le cadre d’un marché parfait ou les actionnaires sont indifférents de recevoir des dividendes ou de bénéficier d’une plus-value

La thèse de non neutralité : il existe deux modèles

Le modèle de Gordon-Shapiro : Le prix de l’action se détermine à partir des dividendes futurs actualisés de ce fait tout changement du montant du dividende affecte le prix de l’action

P = ∑div1/(1+K)n

La thèse de Walter

Le prix de l’action est fonction du dividende, du bénéfice par action et du taux de rentabilité des investissements : P =( div +r/k x (b-div)) /k

r= taux de rentabilité des investissements ; k=taux de rentabilité exigé par le marché ;b=bénéfice par action

quant r>k, l’entreprise a intérêt à ne pas distribuer de dividende

quant r

les facteurs qui influents sur la politique de distribution de dividende : la fiscalité des dividendes et de la plus -value (une forte imposition des dividendes conduit les actionnaires et les entreprises à privilégier la rétention du bénéfice), les coûts de transactions lors des achats et des ventes des titres favorisent plutôt la distribution, la théorie de signal (la distribution de dividende permet d’informer le marché sur la santé de l’entreprise), la théorie d’agence( la distribution de dividende réduit les coûts que supporterait l’actionnaire à la recherche d’information sur l’entreprise)

les déterminants de la politique de dividende : l’élaboration d’une politique de distribution des dividendes (ratio de distribution faible ou élevé) dépend des opportunités d’investissement de l’entreprise, de sa capacité bénéficiaire, de la saturation ou non de la capacité d’endettement de l’entreprise et de la différence d’imposition entre le dividende et de la plus-value

la politique de dividende adoptée par une entreprise est interdépendante avec la politique d’investissement et la politique de financement, le choix d’un taux de distribution se fait en évaluant les besoins de financement de l’entreprise en relation avec son programme d’investissement et en tenant compte de la capacité d’endettement mesurée par le rapport dettes / capitaux propres

la distribution de dividende peut être remplacée par le rachat d’action quand le régime fiscal du rachat est favorable, le marché valorise les opérations de rachat et les considère favorables aux actionnaires surtout si l’entreprise dispose de liquidités et le taux de rentabilité des projets investissements reste limité

Application 1 :

Dividende distribué par action : 10dhs, taux de croissance de dividende 8% par an, taux de rendement exigé par l’actionnaire 12%

La valeur de l’action d’après Gordon-Shapiro: P= DIV1/r-g soit 10X1.08/0.12-0.08 =270dhs

Si le prix de l’action est de 250dh, le taux de rendement exigé par l’actionnaire est de : k =div/P + g

Soit : 108/250+0.08 = 12.32%

Application2 :

Le bénéfice après impôt de l’exercice N-1 = 10MDHS , rythme de croissance des bénéfices : 5% l’an, les investissements envisagés 45MDHS sur cinq ans , le rapport dettes / capitaux propres est de 0.4 le ratio souhaité 0.35, dettes à moyen terme actuelles 34MDHS, les capitaux propres actuels (capital social +réserves +bénéfice reporté :5+25+56= 86), aucune augmentation du capital n’est envisagée

Dettes /capitaux = 0.35 soit dettes = 0.35 X capitaux

Nouvelles dettes +anciennes dettes = 0.35 X (capital + Bénéfice retenu)

Nouvelles dettes + 34MDHS = 0.35 x( 86mdhs + bénéfice retenu)

ND+34MDHS-0.35BR-30.1=0

ND+3.9-0.35BR=0

ND+BR=45MDHS donc ND=45MDHS-BR

On remplace : 45MDHS –BR+3.9MDHS-0.35BR= 0

BR =36.22MDHS

Les bénéfices des cinq prochaines années : 10.5 – 11.03 – 11.58 – 12.16 – 12.76 soit 58.03

Les dividendes distribués : 58.03-36.22 = 21.81MDHS

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