Régime fiscal des coopératives

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De ce fait, les produits dérivés peuvent être des Produits dérivés « at-the-money » : lorsque le prix du sous-jacent équivaut au prix d’exercice, ou des Produits dérivés « out-of-the-money » : lorsque le produit a une valeur intrinsèque nulle, c’est-à-dire que le porteur n’a aucun intérêt financier à l’exercer,ou encore des Produits dérivés « in-the-money » : lorsque le produit a une valeur intrinsèque positive, c’est-à-dire qu’il est rentable pour son porteur.

- L’effet de levier

On dit que les produits dérivés ont un "levier", car il faut payer une partie seulement de leur exposition totale au risque du marché pour ouvrir et maintenir une position. Ce pourcentage est appelé une "marge" dans les marchés à terme, et une "prime" dans les marchés des options. Dans ce contexte, le levier est le mot utilisé dans tous les marchés de produits dérivés. (On va reprendre cette notion dans le paragraphe qui traitera les structures du marché).

A cause de ce levier, l'exposition au risque du marché avec des contrats de produits dérivés peut se monter à plusieurs fois le montant placé en gage comme "marge" de transaction, ou payé sous forme de prime.

Le levier peut, bien sûr, jouer en votre faveur ou contre vous. Un produit dérivé qui offre une exposition 10 fois supérieure aux capitaux placés en gage est excellent si les prix jouent en votre faveur, mais moins intéressant dans le cas contraire, car les pertes montent très rapidement.

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Figure 2 : illustration de l’effet de levier[2]

- Structure des marchés [3]

Afin de récapituler ce qu’on vient de dire, on peut utiliser le schéma suivant :

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Figure 3 : texture des marchés

De ce schéma on peut conclure que pour se couvrir des risques les investisseurs peuvent utiliser le marché Organisé ou de gré à gré, pour se procurer des produits dérivés :

Figure 4 : choix des marchés dérivés

- Les marchés organisés

Ils se caractérisent principalement par des contrats standardisés et des positions négociables en continu (Ce qui réduit le risque de liquidité). Levolume du contrat, les caractéristiques et les spécificités de l’actif lui servant de support, le lieu et la date de livraison sont définis avec précision ; et ils sont soumis au contrôle d’une autorité de tutelle, comme CDVM au Maroc, AME autorité des marchés financier au France, ou Federral Reserve aux Etats-Unis, via la chambre de compensation.

Celle-ciprotège les opérateurs contre le risquede défaut de leur contrepartie, car elle constitue un secondjuge-arbitre qui est chargé de liquider les opérations, elle s’assure que les vendeurs remettent leurs valeurs et se fassent payer d’une part, et que les acheteurs payent et se fessent remettre les valeurs d’autre part. Elle a aussi pour rôle de s’assurer de versement des dépôts de garantie (un versement en pourcentage de la valeur du contrat), également s’assurer qu’un nombre suffisant d’intervenant soient présent pour l’ensemble des opérations.

Pour assurer cette garantie, la chambre de compensation recourt aux dépôts de garantie et aux appels de marge. En effet, sous un souci de sécurité, l’entreprise de marché exige de l’investisseur un dépôt de garantie marge initial puisque lorsque deux investisseurs se mettent d’accord pour procéder à un contrat, il existe des risques évident, il arrive qu’un des parties n’ait plus de ressource financier nécessaire pour faire face à ses engagement au moment del’échéance. L’une des missions essentielles d’un marché organisé estd’organiser les transactions de façon à éviter le risque de défaut au moment du dénouement des contrats, c’est à ce stade qu’entrent en jeu les appels de margepar le billet de la chambre de compensation.

Les futureset les optionssont les deux produits les plus négociés sur un marché organisé.

- Les marchés de gré à gré (Over The Counter)

Sur le marché de gré à gré s’effectuent des transactions bilatérales. Les deux contreparties sont un acheteur de couverture (une entreprise, un fonds d’investissement, une société d’assurance) et un vendeur de protection spécialisé dans la gestion des risques (typiquement, une banque d’investissement). Les règles de fonctionnement de ces échanges sont librement fixées par les parties sans intervention d’un organisme compensateur ou d’une agence de régulation. De ce fait, chaque opérateur est exposé au risque de défaut de sa contrepartie. Les produits dérivés négociés en gré à gré ne sont pas standardisés. Ils correspondent exactement aux besoins des opérateurs (et plus spécialement aux besoins de celui qui achète une protection).C’est donc un marché sur mesure.

Cela peut se traduire par des contrats avec des dates d’échéances, des prix d’exercices ou des tailles de contrat inhabituels. Les marchés OTC abritent les opérations les plus dangereuses pour le système financier international, vu qu’elles ne font l’objet d’aucun contrôle et d’aucun dépôt de garantie. De ce fait, leur négociabilité est réduite.

Notons queles principaux produits qui y sont négociés sont les swaps, les forwards et les options ; et que ce marché est plusimportant que lemarché organisé, en termes de volume de transaction. En effet on peut représenter l’évolution (1996 – 2003) des deux marchés par le graphiquesuivant (en milliard d’euros) [4]:

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Figure 5 : Evolution des encours de produits dérivés par marchés en France (Ensemble des établissements de crédits, 1996-2003)

- Schématisation des marchés[5]

Marché organiséou centralisé : permet la rencontre d’un vendeur et d’un acheteur.

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Figure 6 : représentation du marché organisé

Marché de gré à gréL’opération Achat/Vente s’effectue en deux temps. Le vendeur et l’acheteur s’adressent chacun aumarket maker (teneur de marché), qui propose des

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